事件

    根据Wind 数据显示 ，数据4 月官方制造业PMI 录得49.0，点评前值为50.5；建筑业PMI 录得51.9，关税前值为53.4；服务业PMI 录得50.1，致外前值为50.3
。需景下滑

    外需景气度下滑明显

    4 月官方制造业PMI 较前值下降1.5 个百分点
，气度从扩张区间进入收缩区间 ，明显高额的数据关税通过影响出口订单 、供应链成本和市场信心
，点评导致制造业PMI 下滑 。关税

    4月出口景气度下滑明显，致外表明关税战对出口及出口预期的需景下滑影响显著。

    PMI 新出口订单指数录得44.7 ，气度较前值大幅下滑4.3 个百分点，明显也创下近两年来新低 。数据而特朗普关税政策的反复无常也为全球贸易带来了不确定性 ，伴随未来可能进行的中美贸易判断，我国出口景气度或得到一定程度修复。

    服务业景气度韧性较强

    4 月非制造业中 ，商务活动PMI 录得50.4，较前值下降0.4 个百分点；建筑业PMI 录得51.9，较前值下降1.5 个百分点；服务业PMI 录得50.1，较前值下降0.2 个百分点 。非制造业景气度各分项呈现下滑趋势。

    伴随4 月召开的政治局会议再次强调了扩内需和高质量发展
，我们认为未来增量政策还会持续出台，尤其对于服务消费的提振是政策的重点目标和方向。从非制造业PMI 的表现上看  ，确实服务业展现出更强的韧性 。同时，在财政发力和房地产宽松政策背景下 ，基建和房地产投资的边际改善也将对建筑业的景气形成一定支撑。

    投资建议

    4月份制造业和非制造业景气度均有所下滑，主要可能受外部关税冲击的影响所致。国内宏观经济运行良好，一季度GDP 增速略超预期 。我们认为当前宏观经济起底回升趋势难以证伪
，且伴随宏观增量政策的协同发力
，预计内需的扩张有望进一步加快，尤其是新质生产力代表的高端制造业和服务消费景气度或将持续改善。建议关注房地产、服务业等领域的边际变化。

    风险提示

    关税对制造业冲击超预期；消费者信心恢复不及预期；产业政策不及预期 。